Beleggings­vooruitzichten tweede kwartaal 2015

In het vorige bericht uitten wij de verwachting dat de Verenigde Staten het beste zou blijven presteren en dat Europa profijt zou hebben van de sterke U.S. Dollar, maar door het politiek risico onaantrekkelijker zou zijn. Een aantal gebeurtenissen hadden wij niet voorzien: het loskoppelen van de Zwitserse Frank met de Euro door de Zwitserse Nationale Bank op 15 januari, de relatief betere prestaties van de Europese markten en de forse reactie op het kwantitatieve verruimingsprogramma van de Europese Centrale Bank (ECB). Onze portefeuilles hebben goede rendementen gegenereerd over de eerste drie maanden, gelijk aan de lange termijnverwachting voor een periode van twee jaar. De stijging, gepaard met toegenomen volatiliteit en afhankelijkheid van politieke beslissingen levert een markt met veel onzekerheid op.

Het is niet mogelijk een precedent voor de huidige markt te vinden. Centrale banken van ontwikkelde landen hebben hun balansen van vier naar elf biljoen U.S. Dollar uitgebreid in de laatste zeven jaar. Het ECB obligatieopkoopprogramma impliceert dat de Centrale Bank iedere werkdag drie miljard Euro aan obligaties wil gaan kopen t/m september 2016. De Federal Reserve Board (FED) in de V.S. heeft zijn opkoopprogramma afgebouwd, maar rolt nog wel de aflossende obligaties door. Dit betekent dat de FED nog dagelijks bijna één miljard U.S. Dollar opkoopt. In combinatie met het hoge saldo aan liquiditeiten in de markt ondersteunt dit de hoge waarderingen voor obligaties en aandelen. Wij verwachten dat dit het komende jaar aan blijft houden, maar hebben de waardestijging gebruikt om het risico in de portefeuilles terug te brengen omdat wij de huidige omgeving niet zien als eeuwigdurend.

Hoofdzakelijk door de betere statistieken uit Europa is de economische groeiverwachting voor de wereld licht toegenomen aan het einde van het eerste kwartaal. De consensus verwachte wereldgroei blijft echter nog onder de 3%.

De economie in Europa heeft profijt van de sterke U.S. Dollar en lagere olieprijzen. Werkloosheid blijft hoog, maar neemt af, sentimentindicatoren zijn hoofdzakelijk positief, consumentenverkopen stijgen en leningen aan het bedrijfsleven nemen toe omdat banken hun balanstotalen weer laten toenemen. Structurele en politieke problemen blijven onze grootste zorg voor de Europese markten: overheidsschuld ratio’s nemen weinig af, Italië en Frankrijk zijn terughoudend om te herstructureren, partijen die voor een overheidsfaillissement zijn groeien in populariteit in de Europese periferie en het risico dat Rusland meer internationale confrontaties zoekt is aanwezig.

De V.S. stelde teleur met recente economische statistieken, maar wij blijven positief over de ontwikkeling in deze regio en doen waar Nederlanders goed in zijn; wij geven de schuld aan het koude weer. Consumenten lijken de besparingen van de lagere benzineprijzen niet te hebben uitgegeven maar opgespaard. Consumentenvertrouwen is voor het eerst weer op het niveau van 2007. Daarom blijven we geduldig en verwachten we dat de gematigde prestaties van de economie doorgaan. In Azië is onze verwachting dat China de naar 6-7% verlaagde groeiverwachting haalt, maar wij zijn waakzaam voor negatieve ontwikkelingen. We blijven belegd in Japan om profijt te hebben van de herstructurering. Singapore blijft aantrekkelijk en presteert goed. Latijns Amerika heeft onze minste voorkeur vanwege politieke onzekerheid en mismanagement.

Beleggingsstrategie

Obligatie- en aandelenmarkten in Europa zijn fors gestegen en hebben een vergelijkbare koerswinst verhouding als de V.S.. In vergelijking met Duitse staatsobligaties is het rendement op 10-jarige leningen bijna 2% hoger in de VS, waar op een stijging van de korte rente wordt geanticipeerd.

Gegeven de waardering van andere belegginscategorieën, zien we de meeste waarde in aandelen. De portefeuilles zijn momenteel licht overwogen in risico met de nadruk op defensieve dividend betalende aandelen in de V.S. en Zwitserland. Met huidige waarderingen en politieke risico’s zijn we momenteel terughoudend om risico verder te verhogen.
Binnen obligaties ligt de nadruk op bedrijfsobligaties om extra rendement te bewerkstelligen. Looptijden zijn relatief kort in U.S. Dollar obligaties en langer in Euro. De daling in olie-gerelateerde obligaties is gebruikt om deze toe te voegen aan de portefeuilles. Er is een relatief hoog saldo in liquiditeiten om het risico te verlagen en flexibiliteit te behouden voor in een mogelijke correctie.

De twee grootste valutadiversificaties zijn U.S. Dollar en Zwitserse Frank. We blijven positief over de U.S. Dollar gezien het grote verschil in risicovrije rente. De U.S Dollar is al fors in waarde gestegen, maar wij menen dat dit kan aanhouden tot een daadwerkelijke renteverhoging. De Zwitserse Frank beleggingen worden gehandhaafd. Dit is een toevluchtsoord voor beleggers en de meeste posities zijn export-gerelateerde aandelen die in waarde stijgen in geval van een onverwachte daling in de Zwitserse Frank.